徐梵澄：老子臆解·道经八

那些技术含量低、贴牌、仿制品将被整个行业淘汰。

电站金融化是大势所趋。健全的保险体制能降低运营商的风险，打消银行的部分顾虑，是光伏电站实现资产证券化的重要基础。

交易平台在分布式光伏的投融资链中，不仅可以担任前期的筹资平台，建成后还可以担任资产转让平台，同时把保险、担保等服务有效的组织起来，成为链条中的中枢系统。电站作为收益最稳定的投资品种之一，非常适合从互联网渠道融资。第二类的国企和民营企业在下游市场上可以和发电集团并驾齐驱。新兴的交易平台将增强光伏电站资产的流动性和吸引力。近期银行集中在做分布式项目的风险管控调研，随着保险介入和细则政策明朗，银行贷款有望逐渐放开

从长期来看，发电集团通过资产证券化可以在保证安全性和不降低信用等级的前提下，解决发展过程中可能出现的资金瓶颈问题，并进一步改善其融资结构。我们判断商业模式的创新在第三类企业中最容易出现，资产证券化的接受程度最高，未来存在业绩超预期增长的可能性。美国住建部也有基于房地产的担保获得融资。

有银行、信用合作社、财务公司去做，利率很低，只有2.99-8%。资产证券化是为电站带来低成本融资的手段和渠道。购电者先把钱付给开发公司再付给ABS。还有公募基金，想把光伏电站作为基础资产打包，通过社会渠道进行销售，还包括信托和REITS都是这样的。

SPV就方便征信机构，有一说一的针对不同的电站进行征信。大量的以前可能对于电站资产不了解，或者没有合适渠道的闲散资金，也可以通过ABS进入这个电站。

居民电站比例大幅上升，评级比较稳定。目前中国来看，没有成功的电站ABS的模型。今年我获得的电价发电的收益，是不是和明年发电收益一样，前期的测算是不是和真实情况一样，这个都是资本职场非常担心，尤其是中国补贴不到位的情况下，尤其担心。比如说车贷、房贷，信用卡的信贷都可以做资产证券化。

融资租赁作为一个手段是很好帮助光伏电站获得融资的方式。第三个有非常多的工具进行尽职调查和评估。房地产的融资，在中国，消费融资不过就是5%，6%，让消费者做信贷，让他拿这个钱做居民光伏，也是很大的市场。我介绍一下我们信达对电站资产证券化的一些看法。

第四个靠我们融资结构的改善。不仅是中国在众筹方面有比较大的合规的风险，在海外也是这样的。

华能澜沧江就是拿华侨城游乐园门票收益做资产证券化。所谓的利率和融资成本就是风险，如果我的风险有比较好的征信机构帮助我，融资成本也会降低。

第二个就是平台增信融资形式的资产证券化模型。其实美国光伏电站资产证券化的市场也刚刚开始，这是在2013年的时候，穆迪做的分析。关键是这些钱怎么进入光伏电站。电站质量的上升，价格的下降，大家对电站的信心会越来越大。以下为曹寅演讲内容：所谓国内外电站资产证券化的进展，我们首先国外，国内资产证券化在尝试，但是不那么顺利，包括有一些公司很早就开始设计，但是国内法规政策上的限制，不是特别的顺利，当然有很多核心的因素，资产证券化，电站质量和电站管理运维过程中都应该有预期。但是在短期之内，在建设期融资里面，成本是比较高的，中广核的产品成本13%，就是因为用的是我们建设期的电站作为净资产。

慢慢光伏也会成为非常主流的电站资产证券化。2015年9月7日，中国能源峰会分论坛中国光伏电站投融资论坛在顺义拉开帷幕。

现在目前中国银行这边，基本不怎么给光伏项目做信贷，只有一些比如说股份制商业银行，或者比较有征信的银行，比如说像开行会做相关的电站的融资，但是基准利率比较高，利用新的金融模式，比如说资产证券化，比如说基于光伏的资金，可以有效降低我们电站的融资成本。还有互联网公司，比如说P2P。

比如说远景阿波罗做的评估等都在做相关的对于电站指导分析的工具。融资租赁作为一个工具，可以和其他的融资方式结合。

银行贷款成本在基准利率上幅10-20%。一个电站开发商以3%的成本拿到钱开发电站，对降低电站度电成本是多大的作用。资本市场五大担心，第一个电站资产的流动性，还有价格透明度。包括银行贷款也是这样的。

他认为：未来光伏度电成本下降有两个元素，一个是整个系统成本的下降，第二个就是靠融资成本的下降。光伏融资成本的降低，一个是靠电站成本持续下降，靠运维生命周期质量的上升，包括华为的方案。

现在我们房产有首付，首付可以做二次贷款，因为首付这部分产权是你自己的，相关的信贷机构可以基于这个开发相关居民的电站的直接融资的成本，利率也很低。债券融资，主流是银行贷款、ABS、境外低成本资金。

国内资产证券化，目前来看，还是有很大的一条鸿沟，整个产业链需要合作探索，开拓好的商业模式，去寻找比较好的路径。资产证券化以后，信托和保险都会和电站资产证券化结合，帮助我们电站融资降低成本。

ABS的报告，证监会也发了40%是来自于融资租赁，将来在中国，融资租赁公司在电站政权资产证券化里面会占据主流中的主流。现在市场上在民间财政有39万亿美元，在对冲基金，保险基金有上百万亿的美元，但是为什么光伏电站开发融资成本这么高?不是因为缺钱，而是缺少好的工具和好的体系。只不过这些比较成熟，征信体系比较完善，基础资产量足够大，风险在大量资产里可以足够稀释掉，消费者也认可这个。不同的融资方式成本是不一样的。

这个项目获得美国纽约发展局的支持，获得较低的贷款。Solarcity电站发的3期产品的变化，趋势是什么样的?不断降低，电站融资成本不断降低，规模越来越大，电站开发商获得这样的廉价的资金量越来越大。

这样的话，主导方就是平台公司，现在有一些平台公司。还有一个很重要的就是征信机构，就是保险担保和相关的评级机构，都是帮助我们这些电站把资产证券化产品，以比较低的利润进行分权。

第三就是靠我们新的技术的应用，包括其他的应用。ABS有一个好处，可以吸纳大量的，比如说有养老基金、保险基金、闲散民间资本等等，通过资产证券化，投入光伏电站。